網(wǎng)傳我國(guó)的政府負(fù)債率，債務(wù)率偏高，而且一直借錢“借新還舊”，按全球數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)政府的負(fù)債率是低水平，政府債是相對(duì)安全的，原因如下：
由于政信類項(xiàng)目良好的兌付記錄和微不足道的風(fēng)險(xiǎn)，一直以來(lái)受到廣大投資者的的關(guān)注。但是，受限于非公開宣傳等原因，在認(rèn)識(shí)上總有水中花鏡中月的不真實(shí)感。為此，我們剝開政信的層層面紗，了解政信類項(xiàng)目的真實(shí)面目。
所謂政信類項(xiàng)目，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)指的是政府平臺(tái)為了城市發(fā)展建設(shè)而發(fā)的債。具體來(lái)說(shuō)就是地方政府的各類融資平臺(tái)為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市開發(fā)、污水處理等進(jìn)行的融資。
這類項(xiàng)目一般融資主體相對(duì)比較有實(shí)力，期限多為1到3年。投資這類項(xiàng)目的人，以前往往是各地的公務(wù)員、醫(yī)生、教師等，當(dāng)然，有親友在圈內(nèi)的或多或少也會(huì)有一些了解。
這是政信類項(xiàng)目的主要特征，且純正的政信類項(xiàng)目同時(shí)具備以上四點(diǎn)。從這四大特點(diǎn)，我們能夠大概摸索出，為什么政信類項(xiàng)目越來(lái)越受到凈值人士的青睞，歸結(jié)下來(lái)，無(wú)非是以下這幾個(gè)原因：
將這四大特點(diǎn)進(jìn)行升級(jí)，如果政信類項(xiàng)目能夠做到“國(guó)資建、國(guó)資管、國(guó)資融、國(guó)資還”，項(xiàng)目的安全性就會(huì)得到進(jìn)一步的提升。
我們把“國(guó)資建、國(guó)資管、國(guó)資融、國(guó)資還”總結(jié)為“四國(guó)理論”，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“四國(guó)理論”指的是項(xiàng)目的建設(shè)實(shí)施、管理、融資主體以及最終的還款來(lái)源全流程都來(lái)自于有國(guó)資背景的主體。
作為投資者，在投資政信類項(xiàng)目時(shí)，我們不僅要認(rèn)準(zhǔn)政信類項(xiàng)目的四大特點(diǎn)，以保證投資真實(shí)的政信項(xiàng)目，更應(yīng)該追求更高一層的“四國(guó)項(xiàng)目”，投資于強(qiáng)信用的政信項(xiàng)目，進(jìn)一步保證資金的安全。
政信類項(xiàng)目是指地方政府為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市開發(fā)、污水處理等進(jìn)行的融資。
政信類項(xiàng)目的安全系數(shù)一般主要取決于融資主體和擔(dān)保主體的實(shí)力。融資主體一般是地方政府的各類融資平臺(tái)，與擔(dān)保主體一樣，都是評(píng)級(jí)為AA級(jí)的平臺(tái)公司，這些AA級(jí)及以上的城投公司凈資產(chǎn)規(guī)模較大，償還債務(wù)的能力較強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
政信類項(xiàng)目常用的風(fēng)控措施，除了擔(dān)保公司提供連帶責(zé)任擔(dān)保以外，還會(huì)有土地、房產(chǎn)等實(shí)物抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押等措施。
土地抵押雖然可能會(huì)出現(xiàn)沒(méi)有足額繳納土地出讓金等可能使該土地的抵押登記存在隱患的問(wèn)題，但是土地抵押屬于物權(quán)轉(zhuǎn)讓，需要雙方當(dāng)事人的參與，并且主管部門會(huì)對(duì)材料的真實(shí)性進(jìn)行嚴(yán)格的核查；“應(yīng)收賬款”根據(jù)相關(guān)規(guī)定，會(huì)納入中國(guó)人民銀行征信系統(tǒng)，這些都是比較好的增信措施。
現(xiàn)階段，作為政信類項(xiàng)目融資主體，各類融資平臺(tái)注重良性循環(huán)，隨著市政公用基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)化改革的不斷深入，逐漸形成“公司融資”與“項(xiàng)目融資”相輔相成的融資模式。融資渠道包括政府發(fā)債、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、銀行貸款、信托融資以及通過(guò)金交所發(fā)行定向融資計(jì)劃等。多樣化的融資模式和融資渠道可以有效的分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而保護(hù)投資人合法權(quán)益。
2016年《中國(guó)中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度依法保護(hù)產(chǎn)權(quán)的意見(jiàn)》中強(qiáng)調(diào)了制度的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可信賴性，指出“不得以政府換屆、領(lǐng)導(dǎo)人更替等理由違約毀約”，建立政府失信責(zé)任追究制度及責(zé)任倒查機(jī)制。
政信類信托是信托的五大業(yè)務(wù)之一，我們以整體信托產(chǎn)品和政信類信托作為對(duì)比，觀察政信類項(xiàng)目的違約率。以2018年發(fā)行規(guī)模3.31萬(wàn)億的政信信托為基準(zhǔn)，違約率大概為0.00302，也就是大約0.3%，這明顯低于銀行和信托整體0.79%的不良率水平。
歷史上，政信類產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，之前媒體報(bào)道過(guò)的出現(xiàn)延期兌付的政信產(chǎn)品，均在短時(shí)間內(nèi)得到了有效的處理。
根據(jù)報(bào)道中披露的延期兌付政信項(xiàng)目，我們可以發(fā)現(xiàn)，如果發(fā)行人拒絕兌付，將會(huì)面對(duì)后期融資非常困難的局面，同時(shí)還會(huì)影響同一區(qū)域其他城投公司的融資渠道和融資成本，更嚴(yán)重一點(diǎn)可能會(huì)引發(fā)區(qū)域性的債務(wù)問(wèn)題，所以政信項(xiàng)目的這些融資人普遍存在不愿意本地區(qū)融資受到過(guò)多負(fù)面影響的心理，也都不愿意做第一個(gè)違約人。
綜上所述，目前來(lái)看，政信類項(xiàng)目從整體上的安全性是毋庸置疑的，加之還不錯(cuò)的收益率，可以說(shuō)，政信類項(xiàng)目是凈值人士投資的不二之選。但是每一個(gè)項(xiàng)目都有其個(gè)性化，作為投資人，選擇了政信類項(xiàng)目的大方向之后，還要通過(guò)一些指標(biāo)來(lái)識(shí)別更安全、更有價(jià)值的投資項(xiàng)目。這一點(diǎn)，放在下一期進(jìn)行解決。
之前，我們從整體性上對(duì)政信項(xiàng)目的安全性進(jìn)行了分析。但是，在實(shí)際操作中，到底應(yīng)該投資于哪個(gè)項(xiàng)目卻成了難題。誠(chéng)然，分析一個(gè)政信項(xiàng)目是否優(yōu)質(zhì)，我們還是要慎重判斷，畢竟投資本金都是我們的真金白銀啊。
以下幾方面是我整理出來(lái)的幾個(gè)判斷維度，希望對(duì)各位小伙伴們能夠有所幫助。
投資政信類項(xiàng)目時(shí)，需要關(guān)注項(xiàng)目所在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)水平、收入水平、財(cái)政情況，以及市場(chǎng)成熟度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等。一般情況下，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)優(yōu)于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)也并非沒(méi)有優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，只是需要專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的控制。所以，尋找可信度高的、風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)也是十分重要的。
投資者可通過(guò)各地方政府、財(cái)政局、統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)查詢各地方政府財(cái)政情況。包括行政級(jí)別、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、財(cái)政收入、負(fù)債規(guī)模和渠道等。
行政級(jí)別。總體來(lái)看，在其他條件大致相同的情況下，行政級(jí)別越高，償債能力越強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)越小。
經(jīng)濟(jì)實(shí)力?？梢詮腉DP規(guī)模、增速、人均值等方面評(píng)價(jià)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不能太單一，多層次的經(jīng)濟(jì)來(lái)源更有保障。
財(cái)政收支。主要從地方財(cái)政收入與支出情況評(píng)價(jià)，重點(diǎn)關(guān)注地方一般預(yù)算收入、可支配收入以及收支平衡情況。地方一般預(yù)算收入最好能達(dá)到并超過(guò)40億元。
負(fù)債規(guī)模和渠道。包括地方負(fù)債規(guī)模、債務(wù)率、負(fù)債率、償債率等指標(biāo)是否處于合理區(qū)間。國(guó)際公認(rèn)的90%-150%的債務(wù)率、60%的負(fù)債率為安全警戒線。
融資主體的股東最好是某某地財(cái)政局或者國(guó)資委控股的。了解網(wǎng)貸的投資人可能比較了解，網(wǎng)貸行業(yè)雖然頻繁爆雷，但是統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，財(cái)政局或者國(guó)資委直接控股、參股的平臺(tái)是沒(méi)有出現(xiàn)爆雷現(xiàn)象的。也就是說(shuō)，融資主體的股東是財(cái)政局或者國(guó)資委的，出現(xiàn)問(wèn)題的幾率是很低的。
政信類項(xiàng)目的融資主體是地方政府的各類融資平臺(tái)，其信用評(píng)級(jí)一般是由國(guó)內(nèi)知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的，不過(guò)評(píng)級(jí)有時(shí)效性，所以在關(guān)注結(jié)果的時(shí)候還要關(guān)注一下評(píng)級(jí)的時(shí)間。
一般我們能夠接觸到的是評(píng)級(jí)為AA級(jí)的，這是什么意思呢？目前國(guó)內(nèi)公司主體信用等級(jí)劃分為三等九級(jí)，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C,其中AA級(jí)指償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。
雖然政信類項(xiàng)目一般會(huì)有較多的增信措施，但是融資主體自身的經(jīng)營(yíng)狀況和現(xiàn)金流，即第一還款來(lái)源的充足與否更為重要。融資方在期限內(nèi)是否有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)。
政信類項(xiàng)目的擔(dān)保措施包括發(fā)債主體提供連帶責(zé)任擔(dān)保、實(shí)物抵押和應(yīng)收賬款質(zhì)押，出具人大決議或者財(cái)政局安排專項(xiàng)還款等四種。
平臺(tái)公司能夠提供的實(shí)物資產(chǎn)抵押一般是土地和房產(chǎn)，土地作為抵押物可能會(huì)存在土地取得的合法性、土地出讓金是否足額繳納，相關(guān)手續(xù)是否完整等風(fēng)險(xiǎn)；
應(yīng)收賬款是平臺(tái)公司承擔(dān)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)過(guò)程中形成的，需要注意應(yīng)收賬款是否真實(shí)存在，有無(wú)其他瑕疵；
在人大決議或者財(cái)政局安排專項(xiàng)還款方面，2012年底463號(hào)文要求，地方政府不得直接或變相提供擔(dān)保承諾。所以一般政府出具相關(guān)人大決議和財(cái)政文件，更多只是表示政府知曉并確認(rèn)此次融資行為；
在這些風(fēng)控措施中，最為有效的還是發(fā)債主體提供連帶責(zé)任擔(dān)保，因?yàn)榘l(fā)債主體一般擁有優(yōu)質(zhì)的資源，報(bào)表是經(jīng)過(guò)專業(yè)的審計(jì)機(jī)構(gòu)出具無(wú)保留意見(jiàn)的，相對(duì)透明可靠。
在眾多的政信類項(xiàng)目中，有一類項(xiàng)目是從建設(shè)實(shí)施、管理到融資主體以及最終的還款來(lái)源全流程都來(lái)自于有國(guó)資背景的主體。這類項(xiàng)目在政信類項(xiàng)目中屬于比較優(yōu)質(zhì)的，如果遇到此類項(xiàng)目，可以著重考慮。
從整體上看，政信類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更低，逾期可能性更小。作為投資人，按照上述的七步法，識(shí)別政信項(xiàng)目，相信能更好的甄選出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步下降。
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